Por qué se dispara la rentabilidad de los bonos japoneses: un test de credibilidad para el país
La fuerte subida de las rentabilidades de los bonos soberanos japoneses, especialmente en los tramos largos de la curva, no responde a un escenario clásico de mayor crecimiento o a un repunte de la inflación, sino a un cuestionamiento creciente de la credibilidad fiscal y monetaria del país. Así lo explica Stephen Innes, estratega de SPI Asset Management, en un análisis en el que advierte de un cambio estructural en la percepción del riesgo de Japón.
Este movimiento se ha reflejado con especial intensidad en el bono japonés a 40 años, cuya rentabilidad ha alcanzado el 4% por primera vez, un nivel inédito que pone de relieve la presión creciente en el extremo largo de la curva. Según Innes, este repunte no es gradual ni benigno, sino la señal de que el mercado está empezando a exigir una mayor compensación por el riesgo de mantener deuda japonesa a muy largo plazo.
El estratega subraya que no se trata de un ciclo de endurecimiento monetario, sino de un test de confianza. El extremo largo de la curva de los Japanese Government Bonds (JGB) se ha convertido en el principal punto de tensión: la demanda en las subastas se está debilitando, las primas por plazo vuelven a ampliarse y la volatilidad empieza a aparecer en un mercado que durante años fue uno de los más intervenidos y estables del sistema financiero global. Para los inversores, Japón empieza a dejar de ser un emisor con "opcionalidad fiscal ilimitada" respaldada por un ahorro doméstico aparentemente inagotable.
El anuncio de elecciones anticipadas por parte de la primera ministra, Sanae Takaichi, ha intensificado estas tensiones. La retórica electoral en torno a rebajas fiscales y mayor flexibilidad del gasto es interpretada por el mercado como una señal de más emisión futura sin un ancla fiscal creíble, justo cuando el coste de financiarse está aumentando. En este contexto, los inversores perciben un mayor riesgo de duración sin una compensación clara.
En el centro de este equilibrio inestable se encuentra el Banco de Japón, quien anuncia decisión de tipos este mismo viernes. El control de la curva de tipos ya no actúa como un disuasivo plenamente creíble, mientras que una normalización completa de la política monetaria sigue siendo políticamente sensible. Ese vacío es el que, según Innes, abre la puerta a que el mercado empiece a "improvisar": aumenta la volatilidad, el yen pierde su papel de ancla y parte del capital doméstico comienza a buscar oportunidades fuera del país.
Este deterioro de la confianza explica también por qué la subida de las rentabilidades de los JGB coincide con un repunte del oro. Lejos de ser una contradicción, Innes señala que ambos movimientos responden a la misma lógica: la deuda soberana empieza a comportarse como un activo negociado y no como un depósito de valor incuestionable. En ese entorno, el oro deja de competir con los bonos por rentabilidad y pasa a actuar como un seguro frente a la erosión de la confianza en el papel soberano.
Japón no es un caso aislado, pero sí el ejemplo más claro en estos momentos. Un país con un elevado nivel de endeudamiento, fuertes presiones políticas para aumentar el gasto y un banco central con un margen de maniobra cada vez más limitado. Cuando ese modelo empieza a tambalearse, el mercado no entra en pánico, pero sí se reposiciona: amplía diferenciales, revisa riesgos y busca protección. Y esa dinámica, según Innes, es la que hoy se refleja con claridad en el fuerte repunte de las rentabilidades de los bonos japoneses.
