Berenberg le baja el precio a Telefónica y no ve potencial ante la falta de catalizadores

Según la firma germana, los catalizadores orgánicos "son difíciles de encontrar" debido a la "debilidad persistente" del valor, que viene de cerrar un annus horribilis marcado por su nuevo Plan Estratégico y el recorte del dividendo. Todo ello, explica Berenberg, ha hecho que Telefónica cotice con descuento frente al sector, ya que se estima una rentabilidad por flujo de caja es del 10% y una rentabilidad por dividendo del 4,3% en 2026.

"Sin embargo, es difícil identificar catalizadores. La negociación debería seguir siendo débil durante otros cuatro trimestres, lo que deja a las operaciones de M&A (fusiones y adquisiciones) como el principal atractivo; pero podrían resultar costosas y, en el mejor de los casos, tardar en materializarse", apuntan estos expertos.

Por otro lado, Berenberg cree que el flujo de caja libre caerá entre un 13% y un 25% debido al aumento de los gastos financieros, los dividendos a minoritarios y los pagos por prejubilaciones, así como el recorte a cero de dividendos futuros de Virgin Media O2, su joint venture británica. "Nuestras previsiones revisadas están más o menos en línea con la guía, aunque nuestro apalancamiento en 2028 es ligeramente superior (2,6x) al objetivo de 2,5x de la dirección", agregan los analistas.

Asimismo, la firma advierte sobre los próximos recortes de plantilla que podría llevar a cabo Telefónica, así como el papel secundario de Reino Unido en su negocio, donde los suscriptores y los ingresos medios por usuario (ARPU) están "bajo presión" pese a la estabilización del EBITDA. Así, Berenberg asume que Liberty Global, Telefónica e InfraVia "se centrarán en M&A a través de la joint venture Nexfibre, pero no lo vemos como un cambio decisivo para el negocio en el Reino Unido".

Asimismo, el apalancamiento de VMO2 sigue siendo "elevado" (5,7x) y asumen que "no habrá pago de dividendos ni a Liberty Global ni a Telefónica desde el cuarto trimestre de 2025".

Por otro lado, Berenberg cree que el panorama de M&A en Alemania podría ser atractivo, pese a que las tendencias podrían mantenerse débiles hasta finales de año debido a la pérdida del contrato mayorista con 1&1. Sin embargo, una posible adquisición de esta compañía sigue manteniendo su atractivo, especialmente si el ARPU de Telefónica Alemania sigue estando bajo presión.

"Sin embargo, la debilidad del precio de la acción de Telefónica desde el Capital Markets Day podría implicar un aumento del 4% en las acciones emitidas tras una operación. Asumimos que seguiría siendo necesaria una ampliación de capital con derechos. Un acuerdo con 1&1 también depende de la disposición de United Internet y de su accionista de control, Ralph Dommermuth, a vender. Dado el aumento del precio de la acción de 1&1, nos preguntamos si nuestra estimación previa de una oferta al valor en libros de 1&1, con un capital de 6.200 millones de euros, sería considerada atractiva por los accionistas de United Internet", concluye Berenberg.