Citi reafirma su confianza en la banca europea: ganadores, perdedores y apuestas españolas

VALORACIONES AÚN ATRACTIVAS

El banco reconoce que las valoraciones empiezan a verse algo más ajustadas frente a su media histórica, pero subraya que el sector continúa cotizando con un descuento relevante frente al mercado europeo. A 9,4 veces beneficios estimados para 2026, los bancos europeos se sitúan muy por debajo del múltiplo de alrededor de 15 veces que muestra el conjunto del mercado. Además, el rendimiento total para el accionista, cercano al 8%, sigue resultando “muy atractivo” en un contexto de tipos altos y presiones inflacionistas.

BENEFICIOS AL ALZA FRENTE A REVISIONES A LA BAJA

Citi destaca la dinámica positiva de beneficios, con revisiones al alza de alrededor del 8% en el beneficio por acción (EPS, por sus siglas en inglés) en lo que va de año, frente a las continuas rebajas que sufren otros sectores europeos. A diferencia de años anteriores, la mejora no procede solo de los ingresos por intereses (NII), sino también de los costes y de otras líneas de ingresos, lo que otorga mayor solidez a las previsiones.

Los bancos españoles han registrado las mayores revisiones al alza de beneficio

El informe incide en que esta divergencia con el resto del mercado continuará favoreciendo la rotación sectorial hacia la banca, y explica en parte por qué los bancos han seguido comportándose mejor en bolsa.

"Los bancos suizos y nórdicos han tenido revisiones limitadas y han quedado rezagados, mientras que los españoles han registrado las mayores revisiones al alza y han superado en rendimiento. En conjunto, aún vemos potencial para (pequeñas) revisiones al alza de EPS en 2025", señala Citi.

OBJETIVOS A MEDIO PLAZO: AMBICIÓN DISPAR

En el análisis de guías estratégicas y presentaciones de resultados, Citi observa un comportamiento desigual: algunas entidades muestran metas muy ambiciosas para 2025, mientras que otras mantienen previsiones más conservadoras. En cualquier caso, los analistas resaltan que la clave para el inversor sigue siendo identificar aquellas que combinan potencial de mejora en los beneficios con atractivas políticas de retorno al accionista.

"En comparación con Citi y el consenso, Deutsche Bank y Swedbank tienen los objetivos más ambiciosos para 2025, mientras que HSBC, Intesa y NatWest presentan las metas más conservadoras. Frente al consenso, somos más optimistas en Intesa, HSBC, NatWest, Standard Chartered, BBVA y Société Générale, y más cautos en Swedbank, Deutsche Bank y UniCredit. Recientemente rebajamos a Deutsche Bank a vender, pese a que ha superado al mercado en lo que va de año sin revisiones al alza de EPS. Esperamos objetivos positivos a 2028 en el Capital Markets Day del 17 de noviembre, aunque tememos que pueda no cumplirlos".

LA LISTA COMPLETA DE FAVORITOS: DOS ESPAÑOLES

El top three de bancos favoritos mencionado al comienzo está integrado en un grupo mayor de bancos europeos preferidos. Este grupo incluye a dos entidades españolas: en el ámbito de banca doméstica, CaixaBank; y en el de banca internacional, Santander.

Para CaixaBank (comprar), Citi valora su dominio sobre la base de depósitos más grande y económica del país como una ventaja competitiva. Estima que CaixaBank estará bien posicionado para lograr un RoTE superior al 16% en 2027. Además, proyecta que retornará aproximadamente 11.300 millones de euros a sus accionistas en el periodo 2S25-2027.

Con una ratio CET1 fully loaded proyectada para alcanzar el 13% en 2027, Citi considera que las acciones de CaixaBank siguen siendo atractivas, especialmente con un múltiplo entre 1,7x y 1,8x valor contable tangible y un rendimiento esperado cercano al 8% (entre dividendos y recompras).

En cuanto a Santander (comprar), destaca una sólida posición de capital (CET1 13% en 2T25) y una fuerte apuesta por retornos al accionista. El banco tiene programa de recompras planeadas por al menos 10.000 millones de euros para los años 2025-26.

Citi prevé mejoras de eficiencia en Santander, especialmente tras la integración de TSB (Reino Unido), con ahorros de costes del 17-20% en Reino Unido, lo que impulsaría un ratio de eficiencia combinado (CIR) hacia 45% en 2027. Las estimaciones de beneficio neto para 2025-27 de Citi se sitúan entre 2% y 5% por encima del consenso.

Además de estos bancos españoles, y de sus tres favoritos —HSBC, Intesa Sanpaolo y NatWest—, la lista de preferidos incluye a: BAWAG, ING, Société Générale, Commerzbank, AIB, Nordea y EFG International.

LOS QUE MENOS LE GUSTAN: UNICAJA

La lista de bancos menos preferidos está compuesta, junto a Deutsche Bank, Svenska Handelsbanken (SHB) y UBS, comentados más arriba, por KBC, Lloyds, Standard Chartered y la española Unicaja.

En concreto, Citi mantiene una visión prudente sobre Unicaja, al que señala varias debilidades frente a sus comparables domésticos. La entidad destaca que la dirección se ha marcado como objetivo mantener un colchón de más de 150 puntos básicos sobre el mínimo regulatorio del 12,5% y alcanzar un CET1 superior al 14% en 2027. La ratio de capital, que se situaba en el 15,8% en el segundo trimestre de 2025, seguirá elevada en los próximos años (15% estimado para 2027) por las exigencias de MREL.

En cuanto al negocio, Citi subraya que Unicaja presenta el spread de clientes más bajo entre sus competidores domésticos, de 240 puntos básicos a cierre del segundo trimestre de 2025. Además, carece de masa crítica en préstamos a empresas y pymes, donde apenas alcanza una cuota del 2% del mercado y ha sufrido un descenso cercano al 3% interanual.

Otro de los aspectos que más preocupan a Citi es la ratio de activos problemáticos brutos (NPA), que en el segundo trimestre de 2025 se situaba en torno al 3,7%, un nivel todavía por encima de sus comparables y sin que el banco haya detallado un plan de reducción para los próximos ejercicios.