Nuevo recorte para Ferrari: Berenberg espera un crecimiento "más lento e incierto"

Los analistas de Berenberg mantienen su consejo de comprar Ferrari, pero han recortado el precio objetivo que otorgan a sus acciones. En concreto, lo han bajado a 399 euros, desde los 484 euros anteriores, lo que significa que aún ven un potencial de subida del 17% respecto a su nivel actual de cotización. También han recortado el precio de las acciones que cotizan en el mercado americano, de los 570 dólares anteriores a los 466 dólares actuales.

"Los objetivos para 2030 no cumplen las expectativas", dicen estos expertos, que recuerdan que las perspectivas presentadas por Ferrari en el CMD están "muy por debajo del consenso". Y es que la firma prevé unos ingresos de aproximadamente 9.000 millones de euros (una tasa de crecimiento anual compuesta (TCAC) de aproximadamente el 5%), un margen EBIT igual o superior al 30% (frente al 29% previsto para 2025), un BPA de 11,50 euros o superior (una TAC de aproximadamente el 5%-6% con recompras) y un flujo de caja libre (FCF) acumulado de 8.000 millones de euros para 2030.

Según remarcan, "el consenso previo al CMD se acercaba a unos ingresos de aproximadamente 10.000 millones de euros, un margen igual o superior al 32% y un BPA superior a 14 euros". Las cifras de la compañía son bastante conservadoras, y ahora habrá que ver si "los objetivos se ajustan para seguir superando las expectativas o si indican una desaceleración estructural".

"En este último caso, se justificaría una mayor reducción de la calificación", comentan desde Berenberg, cuyos expertos se inclinan por lo primero y consideran a Ferrari "como un producto de alta calidad (aunque más lento de lo esperado), ahora con descuento, con objetivos con un riesgo bastante reducido".

De momento, explican, los inversores "tienen buenas razones para considerar las previsiones como conservadoras", y es que a pesar de que la dirección expresó su confianza en alcanzar sus objetivos, lo cierto es que no los calificó de conservadores, pero el mercado sí los ha interpretado como tal.

Cabe recordar que Ferrari ha superado las previsiones durante cinco años consecutivos, alcanzó los objetivos previos de CMD dos años antes y probablemente superará el objetivo de EBIT previo de CMD para 2026 en un 8% en 2025. "Esto refuerza la opinión de que los nuevos objetivos para 2030 implican un conservadurismo, aunque la dirección insista en que son ambiciosos, para contener las estimaciones de consenso, que se mantienen firmes".

Por eso, remarcan desde la firma alemana de análisis, "hasta que los objetivos del CMD demuestren ser conservadores, es probable que la acción continúe cotizando con un descuento mayor respecto a Hermès y su múltiplo histórico". Actualmente cotiza a 33 veces el BPA de 2027, el mayor descuento respecto a Hermès desde 2022, y un 15%-20% por debajo de su promedio de dos a cinco años.

Berenberg ha reducido sus proyecciones, de forma que sus analistas esperan una tasa de crecimiento anual compuesta (TCAC) por acción (BPA) hasta el 8% (desde el 10%), frente al objetivo de CMD del 6%. Asimismo, asumen un volumen del 1,3% (1,7% anterior), un crecimiento del precio de venta promedio (ASP) del 4,5% (5% anterior) y un crecimiento más lento de los activos no automotrices, lo que se traduce en una TCAC de ventas del 6% (7% anterior) hasta 2030.

"Creemos que el enfoque de la dirección en el valor sobre el volumen es la decisión correcta", explican los analistas de la casa germana, que modelan un margen EBIT del 31,4% en 2030 (32,4% anterior) "debido a las dificultades cambiarias (impacto de 80 puntos básicos), una menor combinación de personalización (crecimiento en términos absolutos), una menor contribución de vehículos no automotrices, un crecimiento más lento del precio de venta promedio (ASP) y una tasa impositiva más alta".

MODELO F80

Por último, en Berenberg comentan que la "tesis alcista" de los modelos F80/Special "cambia a 2027-28". Ahora los estrategas de la firma esperan una tasa de crecimiento anual compuesta (TCAC) de ventas de aproximadamente el 6,5% hasta 2028. "La gerencia ha indicado una progresión más lineal de lo que anticipamos y pretende utilizar las entregas de F80 para cubrir las brechas en las entregas de modelos Special", remarcan.

Por lo tanto, en Berenberg han cambiado sus proyecciones, y han decidido trasladar más volúmenes de F80 de 2026 a 2027-28, "lo que, junto con la reducción de las coberturas cambiarias y una menor combinación de personalización, resulta en márgenes superiores al 31% en 2027 (en comparación con 2026)".

"Estamos 80 puntos básicos por encima del margen de consenso revisado en 2027 y un 4% por encima en ganancias por acción (BPA)", destacan estos expertos. Y ¿qué sucederá después del F80? "Nos mantenemos por encima del consenso (y del objetivo de margen para 2030) en una perspectiva a dos o tres años, impulsados ​​por los modelos F80/Special", defienden.

En su opinión, "el CMD plantea dudas sobre la brecha entre los márgenes aparentemente alcanzables superiores al 30% en 2027-28 y el objetivo del 30% o superior en 2030. Ferrari confirmó un sucesor del F80, probablemente un Icona o un F80 Aperta. Asumimos una combinación de modelos para 2029-30, lo que respalda una rentabilidad superior a los objetivos del CMD", destacan.

Creen, en cualquier caso, que "Ferrari es único en su capacidad de lanzar coches únicos que aumentan las ganancias a voluntad".