JP Morgan, escéptico con Aena: reitera infraponderar y no ve oportunidades

Los analistas de JP Morgan han reiterado su consejo sobre Aena, así como el precio objetivo que otorgan a sus títulos, de 21 euros por acción (lo que implica una caída potencial del 11% respecto al nivel actual de cotización), tras unos resultados que les han llevado a actualizar sus estimaciones sobre la compañía.

"En general, nuestro Ebitda estimado para 2025 aumenta un 1,1%, pero, debido a una serie de ajustes, nuestro beneficio neto disminuye un 0,7%", comentan estos expertos.

Tal y como indican, "si bien la dirección adoptó un tono tranquilizador durante la conferencia telefónica, no estaba en condiciones, en este momento, de ofrecer información específica sobre DORA III", por lo que en JP Morgan no ven "motivos" para modificar su perspectiva.

Siguen creyendo que "el equilibrio entre riesgo y rentabilidad se ha inclinado a la baja para Aena, con un aumento del gasto de capital, un flujo de caja libre en su punto máximo, una perspectiva incierta para las tarifas, una probable desaceleración del crecimiento del tráfico, riesgos de ejecución inminentes a medida que se intensifica el programa de gasto de capital y la posibilidad de interrupciones operativas por las obras de construcción en los próximos años".

"Ahora analizamos Aena desde la perspectiva de infraponderar", comentan los analistas del banco estadounidense, que dicen que el plan de inversiones DORA III y el plan de expansión de Aena en Barcelona "implican un período prolongado de elevados gastos de capital y reducciones significativas en la rentabilidad del flujo de caja libre (FCF), que anteriormente constituían un pilar fundamental de su estrategia de inversión".

"Observamos, además, que el ritmo de tráfico muestra signos de desaceleración y que la política de dividendos requerirá financiación mediante deuda durante DORA III, lo que implica un cambio sustancial en el equilibrio entre riesgo y rentabilidad de las acciones, que creemos que el mercado aún no ha valorado completamente", añaden. De ahí su recomendación y su precio objetivo para Aena.

Por su parte, los estrategas de Renta 4 han sido claros: "Actualmente no consideramos Aena como una oportunidad por la reducción estimada de los flujos de caja como consecuencia de la propuesta de incremento de inversiones en 2027-2031 (12.900 millones de euros, 10.000 millones regulados, pendiente de aprobación e integración en DORA III) para ampliar capacidad".

Destacan que Aena financiará estos proyectos "mediante tarifas y deuda", y creen que acabará por mejorar "el valor terminal de los activos" y supondrá "un excelente punto de partida para DORA IV".

"Están confiados en mantener su capacidad aeroportuaria durante la actividad de construcción", añaden estos expertos, que comentan que los proyectos "se licitarán cuando ya estén diseñados, limitando el margen para desviaciones".

Además, estos analistas adelantan cuáles son sus perspectivas para Aena a partir de ahora. "Apoyados en el crecimiento previsto del tráfico, estimamos que los ingresos crecerán a dígito medio simple los próximos 3 años, con leve mejora de los márgenes respecto a los niveles vistos en 2024", comentan.

En cuanto a la deuda neta, estiman que "pese a los mayores dividendos por mejores resultados previstos y un mayor Capex", se seguirá reduciendo.

El resto de parámetros se mantienen sin cambios respecto a las estimaciones previas. "Mantenemos nuestra previsión de tráfico para 2026 y 2027, donde esperamos que siga ralentizándose (+3% y +2% respectivamente)", dicen, y también reiteran su previsión sobre las tarifas, "en 2026 al alza por regulación, igual que en 2027 por mayor volumen de inversión".

En cuanto a los márgenes, en Renta 4 esperan que "sigan por debajo de 2019 por el incremento de costes debido a la inflación y cambios estructurales en el sector (innovación, experiencia clientes, digitalización)", mientras que auguran también una "estructura financiera saneada".

Tampoco auguran cambios en la política de dividendos, de forma que siguen esperando un "pay-out 80%", y creen que seguirá habiendo "estabilidad en los ingresos comerciales por pasajero (+0,6% TACC 2024-2027), tras el repunte del 5% TACC 2019-2024, por mayor actividad comercial y hábitos de consumo".

"Tras la consolidación de los aeropuertos internacionales (9% Ebitda 2026), veremos si hay una adquisición adicional (5% Ebitda 2026, no incluido en valoración)", comentan estos expertos, que dicen que habrá que ver, en lo que respecta al desarrollo inmobiliario de superficies colindantes a aeropuertos, "si las mejores condiciones financieras permiten nuevas licitaciones".

Los estrategas de Renta 4, además, han recortado un 2,5% el precio objetivo que otorgan a los títulos de Aena, que pasa de 21,03 euros a 20,50 euros. "La reducción prevista de los flujos de caja no es compensada por el efecto temporal y el mayor valor terminal", dicen, y por eso recortan el precio objetivo. Además, "ante la falta de potencial", reiteran la recomendación de infraponderar "a la espera de mejores niveles para tomar posiciones".