¿Reaccionar ya o ignorar la guerra? La inflación de la eurozona pone el BCE en alerta máxima

En el tercer mes del año, el Índice de Precios de Consumo (IPC) ha subido seis décimas, según la estimación preliminar publicada por Eurostat, la oficina de estadística de la Unión Europea (UE), principalmente por el encarecimiento de la energía, que se disparó un 4,9%, en comparación con la bajada del 3,1% de febrero.

Al analizar los posibles futuros pasos del BCE, cuyo próximo encuentro está fijado para finales de abril, los mercados ya empiezan a descontar hasta cuatro subidas de los tipos de interés este año.

"El banco central adoptó una postura más restrictiva en la última reunión de política monetaria, pero creemos que los mercados se dejan guiar demasiado por una interpretación simplista del episodio de 2022 y por la idea de que el BCE reaccionó demasiado tarde ante la crisis del petróleo", dicen los analistas de ING.

En su opinión, sin embargo, existen diferencias importantes entre la situación actual y la de 2022. Como explican, en aquel entonces, el BCE estaba saliendo de una postura extremadamente acomodaticia y normalizando su política monetaria tras haber implementado tipos de interés negativos y una flexibilización cuantitativa.

"En retrospectiva, el mayor error político fue probablemente la respuesta tardía a la crisis de los precios de la energía, que finalmente derivó en un repunte generalizado de la inflación. Sin embargo, aprender de ese episodio no significa que una subida de tipos sea inminente. Mientras el impacto del alza de los precios de la energía se mantenga bajo control —incluidos sus efectos indirectos iniciales—, no hay certeza de que el BCE vaya a reaccionar", dicen.

Creen que para que se vuelvan a considerar las subidas de tipos el organismo necesitaría observar un aumento de las expectativas de inflación y una mayor extensión de las presiones inflacionarias en toda la economía.

"Hasta ahora, la guerra en Oriente Medio ha lastrado la confianza empresarial y del consumidor. Mientras tanto, el mercado laboral afronta esta crisis energética en una posición más débil que en 2022 y las finanzas públicas están más limitadas, lo que reduce la probabilidad de un estímulo a gran escala para compensar el alza de los precios de la energía", afirman.

Además, consideran que el BCE se enfrenta a tres posibles problemas en el futuro: "Uno psicológico, es decir, una inflación general superior al 4%, que reavivaría recuerdos incómodos de 2022. Uno analítico, con una inflación subyacente superior al 3%, que indicaría presiones inflacionarias más amplias. Y uno de credibilidad, es decir, un aumento repentino de las expectativas de inflación basadas en encuestas, lo que limitaría el margen de inacción del BCE".

"Aunque los últimos acontecimientos en la guerra y en los precios de la energía hayan comenzado a inclinar nuestro escenario base hacia el más adverso, nos resulta difícil prever que el BCE tome medidas en la próxima reunión. Para entonces, no habrá nuevas previsiones y solo se dispondrá de datos limitados: la inflación de marzo, algunos datos de inflación de países correspondientes a abril y las estimaciones iniciales del Producto Interior Bruto (PIB) del primer trimestre el día de la reunión. Sinceramente, esto no parece suficiente para influir en la decisión, a menos que la incertidumbre de 2022 esté realmente quitando el sueño a los responsables políticos", aseguran.

Ya de cara a la reunión de junio "la situación es diferente". Si para entonces seguimos hablando de la guerra en Oriente Medio y de los altos precios de la energía "es muy probable que haya una subida de tipos", sin embargo, este no es su escenario base, ya que confían en que el estrecho de Ormuz se reabra antes de esa fecha.

Una visión similar es la que tienen los analistas de Berenberg, para los que la inflación de la eurozona aún no da motivos suficientes para que el BCE suba los tipos de interés.

"Hasta ahora solo los precios de la energía impulsan la inflación. Si el conflicto se reduce para finales de abril, el BCE todavía tendría la opción de ignorar el choque temporal del suministro. Los efectos indirectos de que las empresas repercutan parte de sus costes de la energía en forma de precios más altos para los productos no energéticos aún no son visibles. Sin embargo, cuanto más dure la guerra y más altas sean las presiones inflacionistas, más probable será que el BCE endurezca su política monetaria este año", opinan.

En DWS tampoco esperan que el organismo europeo adopte decisiones monetarias precipitadas y siguen creyendo que un enfoque de "esperar y ver" es la mejor opción por ahora.

Mientras tanto, en Pantheon Macroeconomics sí que ven probable que el BCE suba los tipos de interés en los próximos meses, ya que prevén que la inflación siga subiendo a corto plazo, situándose en un rango del 2,5% al 3% este año y el siguiente. En concreto, estiman que aumente los tipos de interés en 25 puntos básicos en junio y en julio, aunque los recortes seguirán sobre la mesa mientras la economía siga teniendo dificultades.

"Esperemos que el banco intente hacer malabarismos llevando el tipo de política monetaria hacia el extremo superior de la zona neutral, al 2,5%, con la esperanza de que esto logre un equilibrio entre los riesgos al alza para la inflación y el riesgo de que la economía entre en recesión", indican.