Hungría se juega más que unas elecciones: así puede reaccionar el mercado el pulso entre Orbán y la oposición

El trasfondo económico ya era delicado antes del aumento de la tensión geopolítica en Oriente Medio, pero el encarecimiento de la energía ha complicado aún más el panorama. ING ha rebajado su previsión de crecimiento de Hungría para 2026 del 1,9% al 1,7%, al tiempo que ha elevado su estimación de inflación media del 2,6% al 3,4%. También anticipa un déficit equivalente al 5,5%-6% del PIB y advierte de que el superávit exterior podría convertirse en un pequeño déficit este año. En paralelo, el banco central húngaro ha dejado atrás cualquier sesgo acomodaticio y ha vuelto a una postura más dura, mientras el mercado vigila de cerca el comportamiento del forinto.

Hungría llega a las urnas con una economía vulnerable al shock energético por su dependencia de las importaciones

La clave es que Hungría llega a las urnas con una economía vulnerable al shock energético por su dependencia de las importaciones, con señales de deterioro del mercado laboral y con una confianza de consumidores y empresas amenazada por la guerra en Oriente Medio. Aunque los datos de ventas minoristas e industria habían empezado el año con un tono algo mejor, ING avisa de que ese impulso puede desvanecerse si la incertidumbre geopolítica se prolonga.

UNAS ELECCIONES MUY AJUSTADAS Y CON RIESGO DE VOLATILIDAD

La carrera electoral se ha estrechado. La oposición había ganado terreno en el debate público y había ampliado su ventaja, pero el repunte de la tensión geopolítica ha favorecido el relato del partido gobernante, Fidesz. Esto aumenta la probabilidad de un cierre rápido de la distancia en las encuestas y abre incluso un escenario de riesgo en forma de Parlamento colgado o de largas disputas legales por algunos escaños, algo que podría traducirse en una volatilidad significativa para los activos húngaros.

ING cree que, en las próximas semanas, la política monetaria quedará en un segundo plano y que serán la situación energética y la política las que decidan el rumbo del forinto. Su escenario es que el cruce EUR/HUF se moverá con la zona de 385-390 como "línea de gravedad", ayudado si es necesario por la actuación prudente del banco central y por el uso de reservas para redirigir flujos relacionados con las importaciones energéticas.

El triunfo de la oposición se vería como una oportunidad para que el país reduzca la fricción con Bruselas

A partir de ahí, el mercado mira tres escenarios principales. El primero sería una victoria clara de la oposición. Este resultado podría ser recibido inicialmente de forma positiva por los inversores, al interpretarse como una oportunidad para reducir la fricción con Bruselas, mejorar la relación con la Unión Europea y facilitar el acceso a fondos europeos retenidos. En ese caso, el forinto podría fortalecerse en un primer momento, la prima de riesgo relajarse y la percepción sobre Hungría mejorar. Desde Berenberg, su responsable de economía, Holder Schmieding, defiende incluso que un final del régimen de Orbán supondría un importante impulso para la economía húngara, al eliminar un obstáculo relevante para una mayor cooperación europea y abrir la puerta a una relación más fluida con la UE.

El segundo escenario sería la continuidad de Orbán. En este caso, el mercado probablemente interpretaría que persisten los problemas ya conocidos: tensión con Bruselas, incertidumbre sobre la llegada de fondos europeos, dudas institucionales y continuidad de un modelo que, según Berenberg, ha lastrado a Hungría frente a otros países de Europa central y oriental. Orbán ha sido señalado por suavizar sanciones contra Rusia y bloquear iniciativas clave de apoyo europeo a Ucrania, y su permanencia mantendría abierto ese frente geopolítico. Para los mercados, esto podría traducirse en un alivio limitado a corto plazo si el resultado despeja la incertidumbre electoral, pero sin mejorar de verdad el cuadro de fondo. El forinto seguiría condicionado por unos fundamentales frágiles y por la elevada exposición energética.

El escenario más incómodo sería un resultado muy ajustado, acompañado de disputas legales, lo que dispararía la volatilidad

El tercer escenario, y posiblemente el más incómodo para los inversores, sería un resultado muy ajustado, impugnado o acompañado de disputas legales e institucionales. Es el supuesto que más claramente podría provocar episodios de volatilidad brusca. ING advierte expresamente de ese riesgo de debates legales prolongados sobre el reparto de escaños, mientras que Berenberg va más allá y plantea que, si el resultado es estrecho, la influencia de Orbán sobre instituciones y poder judicial podría dificultar una transición efectiva o incluso permitirle aferrarse al poder. Para el mercado, ese sería el peor desenlace a corto plazo: incertidumbre política elevada, ruido institucional, divisa bajo presión y más dudas sobre la financiación del déficit y la llegada de fondos europeos.

En este contexto, hay además un matiz importante: ING cree que la reacción del mercado puede ser asimétrica. Como muchas posiciones largas vinculadas a apuestas políticas ya han sido liquidadas, ve menos resistencia a un fortalecimiento del forinto si el resultado gusta al mercado. Pero también cree que, tanto en caso de rally como de venta, el movimiento sería probablemente breve, porque los fundamentales terminarían devolviendo al EUR/HUF hacia la zona de 385 una vez se asiente el polvo electoral.

Más allá de la jornada del domingo, la gran cuestión para los inversores será si las elecciones cambian algo esencial del marco económico y político del país. Porque Hungría no afronta solo una cita electoral, sino un examen de credibilidad en medio de un crecimiento débil, inflación al alza, cuentas públicas tensionadas, dependencia energética y una relación incómoda con Bruselas. Y esa combinación convierte el voto del 12 de abril en un potencial catalizador para los mercados, pero también en una fuente clara de riesgo si el resultado no aporta claridad.