¿Déjà vu energético?: "No estamos en 2022 y el contexto económico es muy diferente"

"Un escenario en el que el suministro comience a normalizarse después de cuatro semanas reduciría los precios de la energía hasta el segundo trimestre, y el impacto macroeconómico sería relativamente contenido", explica James Smith estratega de ING Economics.

En este sentido, el experto pone el foco en que la inflación de la eurozona se acerca brevemente al 2,5% en el segundo trimestre, y la de EEUU y Reino Unido al 3%. "Suficiente para retrasar, pero no descarrilar, nuevos recortes de tipos de la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra. Y no suficiente para desestabilizar al BCE".

"Pero seamos sinceros, no somos expertos militares, y abundan las advertencias sobre la posibilidad de que esto se transforme en un shock de suministro mucho mayor para la economía global", reconoce Smith.

Por ello, y centrándose en lo que "sabe", dice que "lo que está clarísimo es que el punto de partida de la economía global es muy diferente ahora mismo que al comienzo de la crisis energética de 2022". Y cita cinco maneras en que la situación ha cambiado.

1. El mercado laboral está mucho, mucho más fresco. "El mercado laboral está mucho, mucho más fresco. En 2022, el mercado laboral aún lidiaba con las consecuencias de la pandemia. No había suficientes trabajadores para satisfacer la demanda, ya que los consumidores con grandes ahorros volvían a la vida normal".

Desde entonces, los mercados laborales se han enfriado drásticamente. Esto queda patente en las sorprendentemente malas cifras de empleo de febrero en EEUU, "recién publicadas, aunque el mal tiempo probablemente influyó".

Además, Smith señala que, si es menos probable que el crecimiento salarial despegue como lo hizo en 2022, esto debería mitigar el impacto secundario del aumento de los precios de la energía en la inflación de los servicios, una de las principales preocupaciones de los bancos centrales cuando subieron agresivamente los tipos de interés hace cuatro años.

2. La política fiscal estadounidense es menos favorable. "Parte de la razón por la que los bancos centrales pudieron subir los tipos de interés de forma tan agresiva en 2022 fue que los gobiernos intervinieron con un amplio estímulo fiscal. Estados Unidos seguía disfrutando del impulso de las ayudas económicas de la era del COVID-19, mientras que Europa absorbió gran parte del impacto energético mediante el endeudamiento público".

En Estados Unidos, esto es menos cierto hoy en día, aunque la política fiscal sigue siendo relevante. Es probable que la economía se beneficie de las rebajas de impuestos del año pasado. Algunas de estas rebajas se aplicaron retroactivamente a principios de 2025, y esto está empezando a notarse en los reembolsos. "Hasta ahora, los datos diarios del Tesoro muestran que los reembolsos han aumentado un 25% en lo que va de año, en comparación con el promedio de los últimos cuatro años".

3. La industria europea inicia la crisis en una posición más débil. Los datos de nuevos pedidos del mes pasado fueron sorprendentes, especialmente en bienes de equipo. El 9 de marzo tendremos nuevas cifras. Las cifras presupuestarias empiezan a mostrar el aumento del gasto en defensa.

"En general, se espera que la inversión en infraestructura aumente gradualmente en 2026. Cabe destacar que el gobierno también está limitando los precios de la energía para la industria manufacturera, que consume mucha energía", comentan en ING Economics.

4. Las cadenas de suministro están mucho más sanas, pero se avecina incertidumbre arancelaria. Parte del problema en 2022 fue que las cadenas de suministro seguían gravemente afectadas tras el COVID-19. Hoy en día, la situación parece mucho más favorable; el coste de enviar un contenedor desde China a Europa es menos de una quinta parte de lo que costaba en el momento de la invasión de Ucrania.

"El problema, por supuesto, es que ahora tenemos aranceles. Curiosamente, el arancel base implementado bajo la Sección 122, el reemplazo de los aranceles de la IEEPA que la Corte Suprema declaró ilegales, todavía se encuentra en el 10%, por debajo del máximo permitido del 15%. El Departamento del Tesoro de EEUU ha dicho que este aumento aumentará en los próximos días, aunque es un misterio por qué no lo ha hecho ya", afirma Smith.

La mayor incertidumbre para Europa no es si acabará con aranceles del 10% o del 15% a corto plazo, sino si será víctima de aranceles más altos a largo plazo tras una investigación de la Sección 301. "Las amenazas del presidente Trump de detener el comercio con España son un recordatorio de que la UE es vulnerable a una mayor escalada arancelaria, sobre todo dadas las antiguas quejas en Washington sobre los impuestos tecnológicos y las regulaciones agrícolas europeas".

5. Los tipos de los bancos centrales están cerca de la neutralidad. Entonces, ¿dónde deja esto a los bancos centrales? "Los responsables políticos han pasado gran parte de los últimos años argumentando que deberían reaccionar ante los aumentos repentinos de los precios de la energía con políticas más restrictivas".

Sin embargo, cabe recordar que los tipos de interés se sitúan ligeramente por encima del nivel neutral en EEUU y aproximadamente en la eurozona. Sin duda, no ocurrió lo mismo en 2022, con los tipos aún en mínimos de la crisis.

"Y mi punto principal aquí es este: la crisis energética de 2022 impactó en una economía global que estaba lista para el despegue de la inflación. Las cadenas de suministro estaban fracturadas, los mercados laborales estaban ajustados y la política fiscal estaba echando leña al fuego. Todo esto, en distintos grados, es menos cierto hoy en día", concluye Smith.