Tipos más altos, reglas nuevas: los sectores que ganan cuando el BCE aprieta
Una subida de tipos suele generar inquietud en bolsa. Pero la historia reciente del mercado europeo muestra una realidad bastante diferente. El problema no suele ser que las bolsas caigan; el verdadero desafío es identificar quiénes dejan de liderar y quiénes toman el relevo.
La respuesta la busca Manuel Pinto, experto de XTB, en el retrovisor del mercado. Su análisis examina qué ocurrió con las bolsas europeas cada vez que el Banco Central Europeo inició un nuevo ciclo de subidas de tipos tras un periodo de estabilidad o relajación monetaria: en 2005, 2011 y 2022.
El estudio revela que los aumentos de tipos no fueron históricamente un obstáculo para la renta variable europea. Lo que sí provocaron fue una profunda rotación sectorial que cambió por completo el mapa de los ganadores y perdedores.
EL DAX, EL GRAN VENCEDOR HISTÓRICO
Si existe un mercado que ha sabido aprovechar los ciclos de subidas de tipos del BCE, ese ha sido el alemán.
Según el análisis de XTB, el Dax registró una rentabilidad media cercana al 2% durante el primer mes tras las primeras subidas de tipos, superior al 3% a tres meses y cercana al 12% doce meses después.
El dato resulta especialmente llamativo porque contradice una de las teorías más extendidas entre los inversores. Un euro más fuerte debería perjudicar a muchas compañías exportadoras alemanas. Sin embargo, la experiencia histórica muestra que el mercado ha prestado más atención a la fortaleza económica asociada a estos ciclos que al impacto negativo de la divisa.
Las compañías industriales germanas han tendido a liderar las ganancias en estos periodos, consolidando al Dax como el índice europeo más rentable tras las primeras subidas de tipos.
EL IBEX TAMBIÉN SALE BIEN PARADO
El comportamiento del mercado español ha sido algo distinto. A corto plazo, el Ibex 35 suele quedarse rezagado frente a otros índices europeos. Sin embargo, cuando se amplía el horizonte temporal, la fotografía mejora significativamente.
Doce meses después del inicio de los ciclos analizados, el selectivo español logró una rentabilidad media cercana al 6,5%, convirtiéndose en el segundo mejor mercado europeo entre los grandes índices estudiados.
La lectura de fondo es interesante. El mercado español parece necesitar más tiempo para trasladar los beneficios del nuevo entorno monetario a las cotizaciones, pero termina capturando buena parte de esas ventajas.
LOS BANCOS, LOS GRANDES GANADORES
Si hay un patrón que se repite prácticamente en todos los ciclos monetarios analizados, es el mejor comportamiento de las entidades financieras.
La explicación que ofrece XTB es sencilla: unos tipos más elevados permiten ampliar los márgenes de intermediación y mejorar la rentabilidad del negocio bancario.
Sin embargo, el movimiento no suele ser inmediato. Tras la primera subida de tipos de julio de 2022, los bancos apenas destacaron en las primeras semanas. Fue a medida que el mercado empezó a descontar un entorno monetario más exigente cuando el sector tomó el liderazgo.
Tres meses después, BBVA acumulaba una subida superior al 26%, Bankinter avanzaba cerca del 25%, CaixaBank un 19% y Sabadell más de un 15%.
La verdadera dimensión del fenómeno apareció al cabo de un año. BBVA llegó a revalorizarse un 73,6% y Sabadell un 72,5%. Santander avanzó un 49%, mientras CaixaBank superó el 26%. Para poner esas cifras en contexto, el Ibex 35 ganó un 19,3% durante ese mismo periodo.
"Los mejores bancos españoles multiplicaron por casi cuatro la rentabilidad obtenida por el conjunto del índice", destaca el análisis.
EL DESPLOME DE LOS ANTIGUOS FAVORITOS
Tan revelador como identificar a los ganadores resulta observar quiénes perdieron protagonismo. Las compañías renovables protagonizaron uno de los giros más bruscos del ciclo de 2022. Durante el primer mes tras la subida de tipos, Solaria fue el valor más alcista del Ibex con una subida cercana al 9%. Acciona y Acciona Energía también figuraban entre los títulos más fuertes.
Pero la situación cambió radicalmente con el paso de los meses. Un año después, Solaria acumulaba pérdidas superiores al 33%, Acciona Energía retrocedía más del 30% y Acciona caía alrededor del 25%.
Según Pinto, la explicación está en la propia naturaleza de estos negocios. Son compañías intensivas en capital, con elevadas necesidades de financiación y con valoraciones muy dependientes de los flujos de caja futuros. Cuando los tipos suben, el mercado suele revisar a la baja esas valoraciones.
LA PREGUNTA QUE IMPORTA
El análisis de XTB concluye con una reflexión que va más allá de los números. La experiencia de las dos últimas décadas sugiere que las primeras subidas de tipos rara vez marcan el final de las tendencias alcistas en bolsa. Lo que sí suelen desencadenar es una profunda redistribución del liderazgo bursátil.
Si el BCE inicia un nuevo ciclo de endurecimiento monetario, la historia apunta hacia los bancos, las aseguradoras y las compañías con balances sólidos. Mientras tanto, sectores que prosperaron en un entorno de dinero barato podrían volver a enfrentarse a un escenario mucho más exigente.
